撰文：haotian

来源：haotian

近期，二级市场部分新币集体回落，这一现象似乎揭示了市场对当前「先叙事、再融资、后TGE」的VC工业化造币路径的一次反叛。那么，为什么散户更愿意在链上参与高风险的PVP阴谋币博弈，却对有VC背书的新币敬而远之？以下是对此现象的一些思考：

1）首先，必须承认的是，过去由VC主导的行业创新模式已经逐渐演变成了一套「融资、发币、退出」的工业化流水线。一段时间以来，华丽的白皮书叙事、顶级投资阵容、巨额融资金额以及撸毛预期成了市场上的流动性收割利器，严重透支了投资者的信任。

尽管不能一概而论，但当大量未能兑现承诺且毫无财富效应的项目涌入市场时，市场对VC项目的负面情绪已发展到了非理性地以「VC骗局」来概括的地步。

2）VC币的核心问题在于其定价机制。多轮融资后，TGE时的估值已被层层推高，导致两个必然结果：一是散户买入成本过高；二是早期投资者有强烈的抛售动机。这实际上为新币设计了一个「死亡陷阱」。按照此逻辑，许多项目在TGE后大概率会面临下行压力，而单边下行又会裹挟市场做空的负面情绪，形成恶性循环。

相较之下，那些从零开始、低市值起步的社区币虽然风险极高，仍有不少散户选择避开那些下行预期和确定性都很高的VC币。

3）流动性枯竭的市场环境对VC币打击尤为致命。试想，当所有参与者都清楚TGE后抢先卖出是最优策略，并将做空视为理性选择时，VC币上线后必然面临极大的抛售压力。在整体市场流动性不足的情况下，这些代币很可能会成为被「献祭」的对象。

这种局面如同「囚徒困境」一般，项目方若大方空投会被抛压，若惜筹不释放又会被舆论抨击，最终导致的结果是缺乏足够的买盘支撑。

4）如何破解VC币的信任危机？核心在于重构项目方、VC与社区之间的利益平衡点，例如：

1、低估值起步，留足上升空间：项目方和VC应接受更低的起始估值，让TGE成为项目真正价值的起点而非顶点，给予市场足够的增长预期。（最近看到不少项目融资规模依然很大，说明问题尚未完全激化。）

2、部分环节去VC化：在某些关键环节引入社区参与，通过DAO治理、IDO或公平发行等方式，降低VC在代币分配中的主导权，增加社区权重。

3、差异化激励机制：设计针对长期持有者的额外激励措施，将价值真正回馈给项目生态的参与者和建设者，而非短期投机者。这需要对现有空投机制进行进一步升级改造。

4、透明化运营：项目方应恢复定期公开开发进度和资金使用情况的透明问责机制，而非单纯依靠TGE前后的单边市场宣发。

以上。

其实，VC在Crypto行业走向成熟的过程中功不可没。谈VC币色变并不意味着要完全去VC化，因为没有VC的行业可能会陷入阴谋集团横行的另一场劫难。

目前，Crypto市场的融资生态仍需重构。VC应从消极的「套利中介」转变为积极的「价值赋能者」。本质上，当前VC币的困境反映了市场过于内卷，也体现了Crypto市场日趋成熟的趋势。这对普通投资者如何甄别优质项目、理性投资提出了更高的要求。