来源：区块链骑士

VanEck数字资产研究主管Matthew Sigel近日提出了一种名为“比特债券”（BitBonds）的创新金融工具，旨在通过将美国国债与比特币（BTC）敞口相结合的方式，为美国政府解决高达14万亿美元的再融资需求提供新思路。

这一概念在战略BTC储备峰会（Strategic Bitcoin Reserve Summit）上首次亮相，目标是同时满足主权融资需求以及投资者对通胀保护的期望。

根据设计，比特债券是一种10年期证券，其中90%的资金分配给传统美国国债，剩余10%用于BTC投资，后者由债券发行收益直接资助。

当债券到期时，投资者将获得美国国债部分的全额价值（例如，以面值100美元的债券为例，这部分价值为90美元），以及BTC配置的最终市值。

此外，在债券到期收益率达到4.5%之前，投资者可享有BTC增值的全部收益；而超过该阈值的部分收益，则由政府和债券持有人共同分配。

这种结构不仅能够帮助美国财政部以更具竞争力的利率完成再融资，还满足了投资者对抵御美元贬值和资产通胀的需求。

Sigel指出，该提案是一个“统一解决激励措施不匹配问题”的创新方案。

投资者的盈亏平衡分析

根据Sigel的预测，投资者的盈亏平衡点取决于债券的固定票面利率与BTC的复合年增长率（CAGR）之间的关系。

对于票面利率为4%的债券，BTC CAGR的盈亏平衡点为0%；而对于票面利率较低的债券，盈亏平衡门槛更高。例如，2%票面利率债券的CAGR需达到13.1%，1%票面利率债券则需达到16.6%。

若BTC CAGR维持在30%至50%之间，模型回报率将显著提升，所有票面利率层级下的最高潜在回报可达282%。

Sigel表示，比特债券对于看好BTC前景的投资者而言，将是一种“凸性赌注”，因为它既提供了不对称的上涨空间，又保留了无风险回报的基础层。然而，投资者需要承担BTC敞口的全部下行风险。

如果BTC价格下跌，低票面利率债券可能面临严重损失。例如，1%票面利率的比特债券在BTC表现不佳的情况下，可能导致20%至46%的亏损。

美国财政部的收益与风险

从美国政府的角度来看，比特债券的核心优势在于降低融资成本。即使BTC仅小幅升值或保持不变，财政部也能比发行传统4%固定利率债券节省更多利息支出。

Sigel分析显示，政府的盈亏平衡利率约为2.6%。只要发行票面利率低于该水平的债券，即便BTC持平或下跌，也能实现债务利息支出的节约。

据估计，发行1000亿美元、票面利率为1%且无BTC上涨收益分成的比特债券，将在债券存续期内为政府节省130亿美元。如果BTC CAGR达到30%，同样的发行量可能会带来超过400亿美元的额外价值，主要来源于BTC收益的分成。

Sigel进一步解释道，这种方法不仅能够创建一个差异化的主权债券类别，还能让美国以低成本融资的方式获取BTC的不对称上行敞口，同时减少以美元计价的债务负担。

他总结道：“BTC价格上涨只会使交易更加划算。最坏情况下，政府仍能以低成本融资；而最好的情况则是获得全球最坚挺资产的长期波动率敞口。”

不过，政府的BTC CAGR盈亏平衡点会随着债券票面利率的提高而上升。例如，3%票面利率比特债券的盈亏平衡点为14.3%，4%票面利率版本的盈亏平衡点则升至16.3%。只有在高票面利率债券发行且BTC表现不佳时，财政部才会蒙受损失。

发行复杂性与风险分配的权衡

尽管比特债券具有吸引力，但VanEck的报告也指出了其潜在缺陷。投资者需承担BTC的下行风险，却无法完全参与上行收益。除非BTC表现出色，否则低票面利率债券可能缺乏吸引力。

从操作层面看，为了弥补用于购买BTC的10%收益，财政部需要发行更多债务。每筹集1000亿美元资金，就需要额外发行11.1%的债券来抵消BTC配置的影响。

报告还提出了可能的设计改进方向，例如为投资者提供部分下行保护，以应对BTC价格的急剧下跌。