来源：道说区块链

在近期的一篇文章中，我分享了对加密资产的一些看法。对于非原生的加密代币，我认为如果未来它们不能转化为真正具备权益价值的资产，或者无法成为项目不可或缺的功能性代币（如商品），其价值将极为有限。

今天，本文尝试通过未来自由现金流的方式分析Uniswap的内在价值。为便于计算，这里用净利润代替自由现金流进行估算。

要预测Uniswap未来的年度净利润，参考历史数据是最直接的方法。然而遗憾的是，整个加密生态在财务透明度方面存在不足，鲜有项目公开详细的财政信息。Uniswap也不例外。

经过一番搜索，我发现了一份由Uniswap DAO发布的《Token Flow Report 2020-2024》，这是目前能找到的较为完整的信息来源。

基于这份报告的数据，我对相关财务信息进行了整理：

2020年仅提供了第四季度的数据，当年净利润为1.7亿美元。 2021年未披露第四季度数据，但前三个季度显示全年净利润为34.8亿美元。 2022年的净利润为9.9亿美元。 2023年的净利润为4.9亿美元。 2024年的净利润为3.6亿美元。

上述数据与市场的牛熊周期高度吻合。例如，2021年正值DeFi大牛市，Uniswap因此录得近35亿美元的净利润。然而，此后Uniswap再未达到这一巅峰水平。

2022年至2024年，加密市场持续低迷，净利润逐年下滑，最低降至3.6亿美元。

接下来，我使用“未来PE值”来估算Uniswap的内在价值。“未来PE”是段永平提出的概念，不同于传统财报中的PE，它是对未来估值的预估，用于评估企业的内在价值。

参考段永平的估值方法，通常将未来PE设为12。因此，我也以此为基础进行估算。

采用保守策略，选取Uniswap最低的年净利润3.6亿美元进行计算，得出Uniswap的内在价值为43.2亿美元。

若更悲观一些，假设当前熊市长期延续，并且Uniswap市场份额逐渐被侵蚀，预计其未来年净利润可能降至2亿美元左右，此时内在价值仅为24亿美元。

反之，如果我们持乐观态度，假设加密生态整体进入繁荣阶段，即便Uniswap无法重现34亿美元的峰值，年净利润达到10亿美元仍是有可能的。在这种情况下，Uniswap的内在价值约为120亿美元。

综上所述，按此方法估算，Uniswap的内在价值范围大致在24亿至43亿美元之间（悲观预期），或接近120亿美元（乐观预期）。

确定内在价值后，我们需要关注其市场价格（即市值）。由于Uniswap尚未上市，我们无法通过股票价格衡量其真实价值，只能借助UNI代币的价格作为参考。

截至撰稿时，UNI代币价格为5.36美元，全流通市值为54亿美元。据此，我们可以暂且将Uniswap的“市值”视为54亿美元。

从这些拼凑的数据来看，当前UNI的“市值”处于中规中矩的水平，既无明显泡沫，也无显著低估。

然而需要指出的是，这里的“市值”并非真实的市值，因为UNI代币并不具备实际权益属性。相比之下，相同价格的股票价值远高于UNI代币。

因此，从代币价格角度来看，我认为UNI代币高估了。

如果Uniswap是一家上市公司，其股票市值为54亿美元，我很可能会在此价位买入部分股票。然而，鉴于这是代币而非股票，我不会选择购买。