作者：David C 来源：Bankless 翻译：善欧巴，金色财经

在全球经济波动和关税风波的背景下，比特币近期表现稳健，与高增长科技股同步运行，并逐步脱离了过去周期性波动的特征。这一变化引发了市场的广泛关注。

比特币曾因其剧烈的价格波动而闻名，但如今，它的表现更像“数字黄金”。机构投资者的参与、政策的利好以及市场结构的优化正在实时验证比特币的成熟度，许多人认为这种资产正进入一个全新的市场阶段。

但在展望未来之前，我们需要先了解发生了哪些变化，这些变化对未来的潜在影响，以及为什么比特币的核心动力依然未变。

当前市场的新变化

在早期的比特币周期中，减半事件（挖矿奖励减半）通常会引发大规模的价格上涨。然而，2024年的减半供应冲击远小于之前的周期，并且发生在一个更为高效的市场环境中。

交易机器人可以在几秒钟内平衡交易所之间的价格差异，大型投资者则通过先进的策略平抑价格波动。目前，比特币的日均交易量超过100亿美元，大约需要2.5亿美元的现货订单才能推动价格变动2%。因此，比特币的波动性显著下降，这既抑制了崩盘风险，也限制了暴涨的可能性。

尽管如此，这种稳定性对于吸引机构投资者来说是一件好事。更大的流动性池使比特币更具吸引力。

机构资本流动的变化

最能体现机构入场的证据是什么？在ETF获批后，比特币持有者的构成发生了显著变化。

2024年，基金和ETF成为最大的净增持者，增持超过51.9万枚BTC。企业增持了37.4万枚BTC，比2020年增加了31%，其中很大一部分来自MicroStrategy和Tether。仅五家公司就控制了所有企业持有的82%的BTC，显示出高度集中的特点。

与此同时，散户投资者实际上净卖出了52.5万枚BTC——这与典型的牛市模式相反。

这表明从散户到机构的交接正在发生，资本从短期炒作转向资产负债表上的长期持有，更深的资金池为资产盈利开辟了新途径。

全球监管环境的变化推动了机构活动的增加。自2020年以来，47个国家增加了对比特币的准入，只有4个国家对其进行了限制。34个国家批准了比特币ETF或ETP，而美国将在2025年允许银行托管比特币。

新的市场周期

与以往的牛市相比，本轮周期展开于不同的宏观经济条件下。从2015年到2017年，全球M2（货币供应量指标）增长了19.3%，而从2018年到2021年，这一数字飙升至33.0%。但这一次，全球M2仅增长了6.8%，说明本次上涨并非由刺激措施或过剩流动性驱动，而是由ETF等新的需求来源以及对比特币“合法性”和采用率提升的兴奋情绪推动。

较低的通胀环境加上机构资本的稳定效应，解释了为何比特币的波动性持续下降，同时在宏观情绪和市场热情的推动下稳步攀升。

一个显著的结果是比特币主导地位的持续上升。自2022年1月以来，比特币相对于山寨币的市值比例稳步攀升，形成了以往周期中从未见过的模式。比特币的主导地位没有像过去那样达到顶峰后回落，而是持续增强，反映了资本流动方式的变化：

ETF资金流被隔离： 今年通过ETF流入的资金超过1290亿美元，但这些资金不会轮动到山寨币，而是被锁定在结构性产品内部。ETF模式在比特币资本周围建立了一道墙。

机构取代散户： 2024年，个人投资者净卖出比特币，而基金和企业则在积累。这些参与者不会追逐山寨币，他们持有比特币，限制了资金外溢。

散户跳过中间环节： 那些仍然参与市场的人并未流入ETH或SOL，而是直接涌向Pump.fun等Meme币赌场。结果，资本集中在比特币和微型币，而市场的中间部分几乎空虚。

因此，许多人认为传统的四阶段周期模型 [BTC → ETH → 主流币 → 微型币] 可能已不复存在。资本要么存在于ETF中，被机构牢牢持有，要么在链上赌场中循环。

比特币主导地位图表

未来可能的趋势

如果本轮周期告诉我们什么，那就是比特币可能正在扮演一个新的角色。

过去，其最大涨幅往往发生在流动性涌入系统且利率下降时。但这一次，比特币对全球事件的反应更加直接——有时甚至引领市场反应，而不仅仅是跟随。

我们以前见过类似情景。在2019年美中贸易战期间，当关税升级导致股市下跌时，比特币却逆势上涨。现在，随着关税威胁、美国政策转变以及全球紧张局势，比特币的稳定优异表现以及与科技股缺乏相关性表明，它作为一种“混乱对冲”正被更认真地对待。

以下是可能定义未来趋势的三个方向：

比特币演变为数字黄金： 面对全球波动，比特币开始表现得更像一种宏观资产。截至2024年减半，比特币的通胀率正式低于黄金，进一步巩固了其作为稀缺货币的地位。

山寨币周期更短更剧烈： 如果比特币对宏观催化剂做出反应，而ETF资金流入仍被锁定在结构性产品中，那么山寨币的反弹可能会变得更短暂且更受叙事驱动。

不再出现90%的跌幅： Bitwise首席投资官Matt Hougan认为，本次周期可能标志着比特币传统节奏的打破。新的行政命令和ETF资金流入可能为该领域带来数万亿美元的资金，未来的熊市可能更浅、更短。

不变的核心价值

尽管许多事情正在发生变化，但比特币的核心价值依然未变。

减半可能不再引发即时上涨，机构可能带来更多资金流入，但稀缺性仍然是比特币的核心故事。正如我们所知，市场不仅由机构资本驱动，散户的FOMO情绪、Meme驱动的动能以及网红炒作仍然会引发突然的飙升。

那么接下来会发生什么？比特币显然更多地受到全球宏观力量的影响。四年周期可能正在被打破，ETF渠道可能正在重塑资本流动方式。但无论如何，稀缺性、情绪和网络信仰依然是比特币的核心引擎。我们是否正进入一个新时代，还是仅仅是旧游戏的下一个版本？答案仍在揭晓。