山寨币表现疲软，流动性成关键突破口

自去年夏季美国推出 ETH 现货 ETF 以来，ETH 的主导地位下降了近 50%。作为驱动加密经济的“燃料”，当前的加密市场状况堪比深度衰退。

然而，ETH 并非唯一被 BTC 超越的山寨币。过去一年间，众多山寨币叙事轮番登场又迅速退潮——从狗狗币衍生品到虚拟代币，再到特朗普主题代币。这些代币往往遵循相似的模式：经历急速狂热上涨后又快速暴跌，形成金字塔状的价格走势，并伴随长时间的低迷尾期。

要推动山寨币实现显著上行，需要实际应用场景带动需求增长，或者重现类似 2020-2021 周期的流动性激增。历史上，只有在流动性充裕的时期，山寨币才能实现显著增长。然而，根据我们追踪的指标来看，加密市场短期内出现大规模流动性涌入的可能性较低——这使得山寨币在短期内大幅上涨的概率不大。

市场投机活动有限，BTC持续上涨需催化剂

近期，稳定币铸造量急剧下降，这一微观流动性信号表明 BTC 在短期内可能维持在 80,000 至 90,000 美元区间波动。然而，价格不太可能完全停滞。目前，包括 BTC ETF 在内的交易量依然低迷，反映出市场投机活动有限。

然而，要实现持续上涨，BTC 仍需一个催化剂，形式可能包括以下三种流动性：

(1) 美联储释放鸽派信号或降息；

(2) 微观层面的流动性，例如稳定币的增长和期货杠杆的增加；

(3) 宏观层面的流动性，例如货币供应的增长或政府推动的其他刺激措施。

美股表现持续疲软，或进一步助推 BTC 价格

美国联邦储备局可能会在夏季维持利率不变，以评估特朗普拟征收关税对通胀的影响。尽管市场预期 2025 年将降息四次，但美联储主席鲍威尔强调，在评估这些提议经济影响时需保持谨慎态度。投资者因表现不佳的股票组合而分心，同时特朗普推动重新谈判贸易协议和重塑全球秩序对市场造成重大影响。

有趣的是，这一情况削弱了美元的表现。由于全球货币供应通常以美元为单位衡量，美元走弱会机械性地增加货币供应。这一变化对 BTC 价格起到了支持作用。在过去的熊市中，BTC 的生存能力常受到质疑，主要因为市场担忧监管打击或全面封禁。然而，这一风险目前已显著降低，这在一定程度上解释了为何 BTC 在当前调整中的表现优于以往周期。

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