原文作者：Bitcoin Magazine Pro

原文编译：白话区块链

2025年，比特币并未如许多人预期的那样以爆发式开局。在价格突破10万美元大关后，市场出现了大幅回调，投资者和分析师们开始重新审视比特币当前所处的市场周期阶段。

本文将通过一系列关键链上数据与宏观指标，深入探讨比特币牛市是否仍然健康，或者市场是否即将面临更深的调整。

健康回调还是周期终结？

一个有效的切入点是MVRV-Z分数，这是一种长期使用的估值指标，用于比较市场价值与已实现价值。在达到约3.36的峰值后，MVRV-Z分数已降至约1.43，这一变化与比特币从10万美元以上跌至7.5万美元的低点相吻合。尽管这30%的回调看似严峻，但历史上类似水平的MVRV-Z分数往往标志着局部底部，而非顶部。

图 1：近期 MVRV Z 分数已从2025年的低点1.43反弹。

历史上，在类似MVRV-Z分数的情况下，例如2017年和2021年的周期中，市场通常在短暂回调后恢复上涨。因此，此次下跌虽然动摇了部分投资者信心，但与牛市期间的历史性回调一致。

关注聪明钱的动向

另一个重要指标是价值天数销毁（VDD）倍数。该指标衡量比特币的移动速度，并根据币的持有时间加权。VDD倍数的高峰通常表明老练持有者正在获利了结，而低位则暗示积累行为。

目前，该指标处于“绿色区域”的低位，类似于熊市后期或早期恢复阶段的水平。结合价格从10万美元以上的急剧反转来看，我们可能正处于获利了结浪潮结束、长期积累再次显现的阶段。

图 2：当前的 VDD 倍数表明长期持有者正处于积累阶段。

比特币周期资本流动图是链上数据中最具洞察力的图表之一，它按币龄细分实现了资本流动。数据显示，在比特币价格达到10.6万美元峰值时，新持有者（持有不到1个月）的活动激增，表明FOMO驱动的买家在顶部附近涌入。随后，该群体的活跃度显著下降。

相反，1-2年持有者群体（通常是宏观敏锐的积累者）的活动再次上升。这种动态反映了长期持有者在市场低点积累，而新参与者在低点退出的行为模式，与2020年和2021年的牛市周期相似。

图 3：比特币周期资本流动图显示比特币正流向更有经验的持有者。

当前市场所处的阶段

从宏观视角来看，我们将比特币市场周期分为三个主要阶段：

熊市阶段：深度回调（70-90%）

恢复阶段：收复前高

牛市/指数阶段：突破前高后的抛物线式上涨

过去，熊市周期通常持续13-14个月，而恢复阶段则需要23-26个月。当前的市场周期正处于这一时间窗口内。

图 4：利用过去周期趋势估算潜在的牛市峰值。

然而，本轮牛市阶段表现出一些不同寻常的特点。在突破历史高点后，价格并未立即飙升，而是出现了回调。这可能表明市场正在形成一个更高的低点，为后续更为陡峭的上涨做准备。如果参考过去周期指数阶段的平均时长，预计本轮牛市可能在2025年9月左右达到顶峰。

宏观风险不容忽视

尽管链上数据令人鼓舞，但宏观环境仍存在阻力。标普500与比特币的相关性分析显示，比特币与美国股市仍高度相关。随着全球经济衰退担忧加剧，传统市场的疲软可能会在短期内限制比特币的上涨空间。

图 5：比特币与美国股市的相关性。

总结

综合分析显示，关键链上指标如MVRV Z分数、价值天数销毁和比特币周期资本流动均呈现出与健康周期一致的行为，同时显示出长期持有者积累的迹象。然而，市场仍面临显著的宏观不确定性，这是未来需重点关注的风险。

本轮周期相较于以往显得更慢且更不均衡，但并未打破历史结构。如果传统市场能够避免进一步恶化，比特币似乎已准备好迎接下一波上涨，预计将在2025年第三季度或第四季度初达到峰值。